Strategy比特币持仓策略与mNAV跌破1的潜在影响分析

在当前比特币价格回调至9万美元区间背景下，市场对上市公司Strategy（前身为MicroStrategy）的比特币持仓策略再度聚焦。该公司持有约65万枚比特币，占总供应量的3.1%以上，是全球范围内最大的企业级比特币储备实体。

Strategy的比特币资本循环机制

Strategy通过普通股ATM发行、永久性优先股（如STRK、STRF）及可转换债券等工具持续募资，并将资金全部用于增持比特币。这一模式的核心在于维持其每股比特币价值（BPS）和市值与净资产价值比（mNAV）的正向溢价。

当公司股价高于其比特币持仓的账面价值时，即mNAV大于1，意味着市场赋予其股票额外的溢价，从而支持以较低稀释成本进行再融资。管理层明确表示，该模式仍处于可持续运行阶段，目标是通过融资扩增比特币储备并提升股东回报。

mNAV破1：最后手段的触发逻辑

根据CEO Phong Le近期公开表态，只有在两个极端条件下，公司才会考虑出售部分比特币：一是mNAV跌至1以下，表明公司市值等于或低于其比特币资产净值；二是外部融资渠道枯竭，无法继续通过股权或优先股募集足够资金。

这种“最后手段”本质上是一种压力测试下的风险管理工具，而非长期投资理念转变。其目的并非退出比特币，而是为履行优先股股息支付、债务偿还等刚性义务提供流动性缓冲。

推动出售的关键因素分析

宏观经济与比特币价格走势

自10月触及12.6万美元高点后，比特币价格回落超30%，目前稳定于9万美元附近。若持续下行，将直接压缩策略公司持有的比特币账面价值，进而拖累其估值体系。

股票表现与mNAV趋势

截至11月中旬，Strategy股价一度短暂低于其比特币持仓的现货价值，标志着mNAV已逼近1的警戒线。尽管尚未正式跌破，但这一信号已引发市场对再融资能力的担忧。

融资环境与资金状况

公司依赖注册制下的新股发行与优先股销售获取资金。若投资者风险偏好下降，要求更高收益率，或发行活动显著放缓，将预示融资压力上升，构成触发出售机制的重要前提。

内部财务义务

Strategy每年需承担数亿美元的优先股股息支出，叠加债务偿还责任。在现金流紧张且再融资受阻的情境下，出售部分比特币成为维持资本结构稳定的选项之一。

出售行为对市场的实际影响评估

尽管65万枚比特币的持仓规模庞大，但考虑到比特币现货与衍生品日交易量超过百亿美元，以及美国现货比特币ETF单日资金流动可达数十亿美元，任何针对性、部分化的抛售行为都将在高度流动的市场中被迅速消化。

更重要的是，市场早已提前定价“有条件出售”的可能性。近期比特币价格回调与策略公司股价调整，正是这一预期反映的结果。因此，真正的风险不在于“是否出售”，而在于“何时触发”以及“触发后的流动性冲击程度”。

如何追踪未来动向？

投资者应重点关注以下权威信息源：

• 美国证券交易委员会（SEC）提交的8-K表格与招股说明书补充文件，披露最新融资进展与比特币持有量变化。
• Strategy官网“比特币购买”页面，实时更新增持记录与总持仓数据。
• 社交媒体情绪虽具传播性，但不应作为决策依据。诸如“绿点”“激光眼”等符号更多反映市场情绪，而非基本面信号。

综合来看，当前市场对Strategy出售比特币的担忧，本质上是对宏观经济压力下企业资本结构韧性的检验。只要mNAV未持续跌破1，且融资渠道保持畅通，其长期比特币积累战略仍具可持续性。